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2022年度观点番外之二:“专精特新”中的“专精特新”

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国金证券

“专精特新”是中小成长风格下的重要主线。当前“专精特新”政策定位上升至国家层面,2021 年以来政策支持频出。总结美日韩等国支持中小企业发展的历史经验,伴随着专精特新企业成长将是2022 年和更长期重要的投资主线。

一、“专精特新”政策定位不断上升,支持政策或加速落地见效2021 年以来“专精特新”逐渐成为产业政策主题词,梯度培育体系将引导更多中小企业走“专精特新”发展之路。工信部提出力争在2025 年之前孵化100 万家创新型中小企业,培育10 万家省级专精特新企业、1 万家“专精特新”小巨人和1000 家制造业“单项冠军”,这将令更多中小企业得到分层培育。

此前先后出台的三批次“专精特新”小巨人培育条件边际变化反映国家政策支持力度的加大。具体变化包括:重点领域不断拓展,强调“补短板”、“锻长板”、“填空白”,同时更加强调基础技术和产业化攻关,以及新一代信息技术创新产品。从基本条件和专项条件来看,整体呈放松的态势,对企业的营收和研发技术要求有所降低。

二、上世纪美日韩等国均密集出台中小企业扶持政策,实际成效明显概览上世纪美日韩等国的中小企业政策,三者大同小异。三者均建立以政府为主体的中小企业管理机构和包括中小企业基本法在内的完备法律体系,同时制定涵盖财税、金融、创新等多方面的政策措施。

  以韩国为例,政府中小企业政策扶持成效显著。随着20 世纪60 年代起韩国中小企业政策的陆续出台,韩国中小企业不断出现并发展起来,此后发展成为韩国国民经济的重要支撑力量。在韩国政府政策支持下,韩国中小企业出口总额占比从1963 年的18.6%增长至2002 年的42.0%。

三、“专精特新”公司在中小上市公司中整体基本面更优,但内部分化同样明显以同样市值较小、行业集中于制造业的申万小盘指数作为对照,“专精特新”A股公司基本面更优。相对而言,“专精特新”小巨人整体成长性较好,营业收入增速较高,产能扩张增速更快,研发费用率同时保持更高水平。

“专精特新”上市公司内部分化同样明显。“专精特新”小巨人盈利能力分化显著,有48%的公司ROE(TTM)低于10%。产能扩张增速层次不齐,有47%的公司资本性开支三年复合增速低于20%。研发支出占营业收入比例两极分化,2020 年研发支出占营业收入的比例低于5%的公司数量占比为39%。

四、基于三大视角优中选优,“专精特新”优选组合市场表现超额收益显著基于收入增长、产能扩张和研发投入三大视角优中选优,“专精特新”优选组合市场表现大幅跑赢申万小盘和申万专精特新指数。复盘2020-2021 年“专精特新”优选组合市场表现,超额收益显著。两年期间回报率为146.5%,相对于申万小盘指数的超额回报为100.5%,相对申万专精特新指数超额回报为77.4%。

风险提示:“专精特新”企业早期技术路线不确定;政策支持力度存在不确性。

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